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　　起原：CSC估量投资策略团队

　　中枢要点

　　SUMMARY

　　好意思欧经济数据低预期外围股市回调，好意思元走弱东谈主民币汇率被迫增值，乐不雅派预期宽松空间加大和环球资金再布局，悲不雅派悲哀出口承压。咱们以为后续A股阛阓要造成朝上协力，需让投资者阐述扩内需政策履行权臣发力，经济企稳预期下环球资金流入中国阛阓可期。短期基本面数据仍有压力，阛阓投入政策不雅察恭候期，咱们对扩内需发力持乐不雅预期，投资者可在耐性恭候的同期，议论逢低布局。要点温煦：军工、医药、家电、汽车、地产、工程机械、电子等。

　　提要

　　好意思国经济数据走弱加剧阛阓对经济败落的担忧，非农处事数据链接下修，7月休闲率上升幅度触发“萨姆律例”，国际投入败落来往范式。9月降息50bp概率大幅加多。大类钞票响应来看，10年期好意思债收益率大幅降至4% 以下，为2月以来新低；好意思元指数回落至103.223；黄金高涨；好意思国三大股指均大幅下落 。

　　近期欧洲数据亦下行，警惕出口压力，扩内需必要性进一步上升。欧元区、英国等已处降息周期。近期欧洲数据进一步低预期。7月欧元区服务业PMI初值51.9，低于预期52.9和前值52.8，创4个月新低；制造业PMI为45.8，较上月持平，低于预期46.1。同期经济景气指数小幅下降0.1至95.8。

　　好意思元走弱下东谈主民币汇率走强，乐不雅派预期宽松空间加大和环球资金再布局，悲不雅派悲哀出口承压。咱们以为A股阛阓造成朝上协力，需要让投资者阐述扩内需政策履行权臣发力，短期阛阓投入政策与数据不雅察期，外资对于中国经济的安稳预期是环球资金再布局的机会。

　　咱们对扩内需发力持积极预期，咱们以为政策侧重由供给转向需求基本阐述，阛阓温煦提振消费若何达成。比较4月，7月30日政事局会议建议“宏不雅政策要无间使劲、愈加过劲”。扩大内需、促进消费孤独成段且规则居前，建议“要多渠谈加多住户收入，增强中低收入群体的消费才气和意愿”，“把服务消费当作消费扩容升级的首要持手”。政策标的明确，阛阓温煦若何达成。要点温煦：军工、工程机械、医药、家电、汽车、地产、辩论机、电子等。

　　风险指示：地缘政事风险、好意思国通胀超预期、国内经济复苏或稳增长政策执行成果不足预期。

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　　国际投入败落来往范式，外部流动性寂静

　　联储议息会议进一步开释降息信号成人性生活影片

　　好意思东时辰7月31日，好意思联储召开7月FOMC议息会议，将联邦基金概念利率保管在5.25%-5.5%，顺应阛阓预期。会后新闻发布会上鲍威尔发言偏鸽。本次会议上对经济气象的描写有以下几大变化：1）对处事与通胀描写变化，由“处事增长保持强盛”改为了“处事增长有所放缓，休闲率有所上升”，对于通胀由“仍居高不下（remains elevated）”改为了“仍处于较高水平（remains somewhat elevated）”，针对子储2%通胀概念，描写由“获取了进一步的良善阐扬（modest further progress）”变为了“获取了进一步的阐扬（some further progress）”，承认处事数据下行和通胀放缓；2）初度说起“双重职责（both sides）”，对通胀与处事数据温煦度同步上升。

　　好意思联储降息野心的首要参考中枢通胀与处事数据无间走弱。通胀方面，好意思国6月PCE物价指数同比增速降至2.5%，为五个月来最低水平；中枢PCE物价指数同比增速为2.6%，为2021年3月以来的最低水平。处事方面，7月好意思国非农新增处事11.4万，远低于17.5万的阛阓预期；休闲率上行至4.3%。由于首要参考中枢通胀/处事数据无间走弱，经济的下行风险使得若后期数据小幅反弹也不会对降息野心加多扬弃，本年9月降息概率大幅普及；同期鲍威尔表态偏鸽，阛阓对降绝来往进一步订价。会议公布后，降绝来往活跃，永久好意思债收益率无间下行，降至4%以下。

　　联储表态货币政策的孤独性不受影响，但较弱数据或加多民主党竞选压力。好意思联储示意降息的决定并未议论总统候选东谈主的经济野心，仍凭据经济数据决定，政策器具不平务于政事目的。

　　好意思国经济数据大面积放缓，好意思股高位之下回调压力增大

　　近期好意思股的无间回落，或因，1）好意思国经济数据无间回落；2）好意思股举座估值高位；3）财报季龙头公司功绩多不足预期。

　　ISM 制造业指数无间下滑。7月好意思国制造业PMI指数骤降至46.8，低于预期49与前值48.5。分项来看，制造业PMI下滑主要由于处事、产出和新订单的走弱，傲气需求端稍显疲软。

　　处事数据疲软，休闲率大幅攀升。7月好意思国非农新增处事11.4万，远低于阛阓预期17.5万，6月非农数据再下修；分项来看，非农较弱主若是服务业处事数据恶化。休闲率上行至4.3%，为2021年11月以来最低，基本顺应萨姆章程（Sahm Rule），即三个月休闲率的迁移平均值比以前12个月的最低点上升或高于0.5%，是预测经济败落的教学性目的，触发萨姆章程会增强阛阓对于好意思国经济软着陆不确信性的担忧。但现时休闲率较历史均值仍处于相对低位。

　　私东谈主消费濒临一定压力，薪资增速低于预期，逾额储蓄挥霍殆尽。7月时薪同比增3.6%，预期3.7%，前值3.9%，时薪环比增0.2%，低于预期0.3%，前值0.3%，其中商品部门工资泄露回落，而服务部门工资小幅回升。ECI季度薪资增速目的二季度泄露放缓，同比下降至4.1%，前值4.3%，环比下降至0.8%，前值为1.1%。2024年3月，好意思国住户的逾额储蓄或还是耗尽。2024年6月住户储蓄率为3.4%，个东谈主储蓄进款总数为7030.4亿好意思元，均仍处于疫情前低位。薪资增速回落的气象下，薪资与消费的正轮回可能悠闲，重叠逾额储蓄挥霍殆尽，私东谈主消费濒临一定压力。

　　2）好意思国股市举座估值偏高。现时标普500指数的市盈率约为29倍，高于以前15年的中位数22.18倍与平均水平21.78倍。其中标普500指数阛阓采集度较高，前十大身分股占比超30%。当今，好意思股 M7市值占举座好意思股市值比例进步了30%，对好意思股有至极强的示范效应。

　　3）财报季龙头个股功绩多不足预期。标普500指数身分股公司中已有近三分之一公布了第二季度功绩，销售数据成为温煦的焦点，经济增长放缓运行清爽。彭博行业估量数据傲气，独一43% 的公司收入超出预期，为五年来最低水平。特斯拉和Alphabet的功绩低于预期，激发阛阓对科技龙头功绩不确信性的担忧。由于微软、AMD、Meta、高通、苹果、亚马逊等公司将陆续发布财报，财报潜在利空使得资金避险情谊加剧。

　　三重原因加持下，好意思国经济数据走弱加剧阛阓对经济败落的担忧。阛阓订价的降息次数回升，9月降息订价飞速在50bp。Fed Watch数据傲气9月好意思联储降息25bp和50bp的概率隔离是26%和74%，前值为78%和22%。大类钞票响应来看，10年期好意思债收益率大幅降至4% 以下，为2月以来新低；好意思元指数回落至103.223。黄金先涨后跌再涨；在好意思元指数走弱的配景下，东谈主民币兑好意思元汇率大幅走升。好意思国三大股指均大幅下落，顺应败落来往特征。

　　欧洲经济走弱，环球降息进度有望加速

　　PMI不足预期，激发经济担忧。欧洲央行6月会议将主要政策利率下调0.25%至3.75%，顺应阛阓预期。7月欧元区服务业PMI初值51.9，低于预期52.9和前值52.8，创4个月新低；制造业PMI为45.8，较上月持平，低于预期46.1。同期经济景气指数小幅下降0.1至95.8。

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　　政事局会议注视需求侧发力，温煦提振消费若何达成

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　　咱们对扩内需发力持积极预期，咱们以为政策侧重由供给转向需求基本阐述，阛阓温煦提振消费若何达成。

　　经济发展要强项信心，宏不雅政策要加纵情度。会议指出本年以来“经济运行总体安稳、稳中有进，延续回升向好态势”；但与此同期，“外部环境变化带来的不利影响增多”、“新旧动能息争存在阵痛”，这是本次会议初度建议的，这或与好意思国大选等联系外部影响关系，同期或者将第二季度经济波动与结构中的新旧动能息争相估量。针对这些挑战和处所，会议建议“既要增强风险相识和底线想维，积极主动叮嘱，又要保持计谋定力，强项发展信心，唱响中国经济光明论”。

　　在宏不雅政策方面，比较于4月，会议建议“宏不雅政策要无间使劲、愈加过劲”。在表里部不停变化的处所和褂讪国内宏不雅经济的双重压力下，体现了对政策落地的急需性和进击性。会议建议要“用好超永久超过国债”、“更纵情度鼓励大限制缔造更新和大量耐用消费品以旧换新”，愈加温煦缔造更新和以旧换新方面。“加速全面落实已确信的政策举措，趁早储备并应时推出一批增量政策举措”要点在于加速落实和储备。由于新增专项债和3000亿保险房再贷款额度刊行和投放仍有空间，政策急需进一步落地；重叠外部风险，需要有提前的政策储备，风险戒指。比较于4月“裁汰社会详细融资资本”，会议建议“促进社会详细融资资本稳中有降”，当今物价水平处于偏低位、履行利率处于偏高位，下半年货币政策或以褂讪为主，有一定发展空间。会议还建议要“优化财政支拨结构”，重叠加速刊行专项债和扩大内需的需求，预测财政支拨向基建、消费、民生等标的歪斜。

　　扩大内需、促进消费孤独成段，提高抵消费的温煦度。本次会议将消费当作扩大内需的要点，建议“要多渠谈加多住户收入，增强中低收入群体的消费才气和意愿”，而且初度建议“把服务消费当作消费扩容升级的首要持手”。在行业方面会议要点建议并温煦“文旅、养老、育幼、家政”等消费行业。由此不错算计下半年政策向需求端发力，扩大内需要敬爱消费。

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　　扩内需政策履行发力是环球资金再布局的机会

　　历史来看，国际败落来往与东谈主民币对好意思元走强不代表A股的获胜高涨，“以我为主”仍需恭候扩内需政策进一步发力。外需走弱成既定事实顺应阛阓预期，但幅度需进一步不雅察。

　　政事局会议强调“保持东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本褂讪”，阐发汇率褂讪是近期货币政策温煦要点，好意思元走弱下东谈主民币汇率走强，乐不雅派预期宽松空间加大和环球资金再布局，悲不雅派悲哀出口承压。咱们以为A股阛阓造成朝上协力，需要让投资者阐述扩内需政策履行权臣发力，短期阛阓投入政策与数据不雅察期，外资对于中国经济的安稳预期是环球资金再布局的机会．

　　不错类比的是，2019年降息周期和本年降息前经济增长均放缓，多形势的走弱。2019年降息前中枢PCE数据已有所回落，制造业PMI均处于肖似致使更低水平。

　　2019年5-6月好意思股败落来往，好意思债利率无间下行至2.0%，好意思债的下行助于环球权柄钞票的风险偏好普及；黄金大涨，好意思股下落，这次好意思股败落来往并未坐窝利好A股。

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